푸르덴셜투자증권, “손해보험업, 성장에 대한 우려보다는 수익성 개선에 초점”

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2008-02-11 11:22

서울--(뉴스와이어)--손해보험 투자의견 ‘비중확대’ 유지

손해보험업종에 대한 ‘비중확대’ 투자의견을 유지한다. 비중확대를 제시하는 근거는

첫째, 장기보험 성장률이 고점을 기록하고 둔화되고 있으나 여전히 두 자릿수 성장을 유지하고 있으며, 수익성 개선은 지속되고 있다는 점이다. 장기보험은 통합형상품의 보급률이 상승하고 신계약 성장이 정체됨에 따라 성장률이 둔화되고 있다. 성장률 둔화에는 손해율 상승에 대비한 옵션 조정과 불완전판매 방지에 따른 영향도 있다. 과거 3~4년간 급성장에 따라 성장률 둔화는 불가피하지만 당분간 두 자릿수 성장은 가능하다. 또한 장기보험 합산비율은 보장성보험 비중 상승과 고금리저축성보험의 만기도래로 개선 추세를 지속하고 있어 장기보험 부문의 이익 성장이 지속될 것으로 예상된다.

둘째, 자동차 보험료 인상효과가 상당부분 반영되었지만 FY08년까지 그 효과는 지속될 전망이다. 비용 상승 요인도 있어 손해율 개선폭이 크지는 않겠지만 경쟁 완화로 인한 사업비율 안정 효과 등으로 자동차보험 수익성은 안정적인 수준을 유지할 것으로 예상된다.

셋째, 투자영업이익이 호조세를 보이고 있다. 저축성보험료의 증가로 운용자산이 두 자릿수 성장을 지속하고 있으며 투자수익률도 안정되어 투자영업이익 규모는 성장세를 이어갈 전망이다.

넷째, FY07 순이익이 큰 폭으로 개선되어 이익 성장률은 둔화되겠지만 일회성요인들을 제외하면 FY08에도 20% 내외의 이익성장이 예상된다. 변동성이 컸던 손해보험사의 이익이 안정적인 성장궤도에 진입함으로써 Valuation도 시장 평균에 접근해 나갈 수 있을 것으로 판단한다. 현재 손해보험주의 평균 PER은 8배 수준에도 미치지 못하는 저평가 영역에 머물러 있다. 성장 둔화의 영향으로 기대수준은 낮아진 것으로 판단되지만 현재의 주가 수준은 지나친 우려가 반영된 것으로 평가된다.

Top pick - LIG손해보험, 현대해상 제시

손해보험사들은 고령화에 대비한 장기보험 성장 지속, 자동차보험료 인상효과, 사업비율 개선 등 영업 전 부문에서 실적개선을 기록하고 있다. 최근의 주가하락은 투자영업이익의 둔화에 따른 조정으로 일회성요인들이 감소하는 과정에서 나타나는 것으로 해석된다. 장기적으로는 보험업법 개정과 관련하여 규제 완화가 예상되며, 장기보험의 성장성도 양호한 수준이 지속될 것으로 예상된다. 따라서 최근의 주가 급락은 지나치게 예민한 반응이며 안정적인 실적개선 추이에 따라 주가 수준도 장기적인 상승 추세가 지속될 것으로 예상된다. 당사 손해보험업종 universe 5개 종목에 대하여 비중확대 의견을 유지하며 자동차보험의 추가적인 개선과 고금리저축성보험의 개선, 사업비율의 개선 여지가 있는 LIG손해보험과 현대해상을 최선호 종목으로 제시한다.

삼성화재(000810)는 탁월한 언더라이팅과 규모의 경제 효과로 양호한 실적을 기록 중이며, 장기보험과 자동차보험의 수익성 개선으로 장기적인 이익 증가 추세가 예상된다. 최근 장기보험의 수익성 악화에 대비하여 성장보다는 언더라이팅 재정비에 나서 이익증가율은 2위권 보험사에 비해 낮은 수준을 기록할 것으로 예상된다. 그러나 안정적인 수익성 개선추세가 지속될 것으로 예상되어 투자의견은 매수와 240,000원을 유지한다.

동부화재(005830)는 자동차보험 손해율이 정상화되었으며, 장기보험의 우수한 수익성과 업계 최저 수준의 사업비율 유지로 견조한 이익 성장 추세가 지속될 전망이다. 동부그룹의 계열사관련 지원부담이 크게 감소하고 있어 핵심사업에 집중할 것으로 예상된다. 투자영업이익에서의 보유평가이익이 감소하고 있는 점과 성장성 둔화를 감안하여 목표주가를 60,000원에서 52,000원으로 하향조정한다. 그러나 최근 주가 급락으로 Valuation 부담이 크게 감소하여 투자의견은 매수로 유지한다.

현대해상(001450)은 그 동안의 실적 부진에서 벗어나는 모습을 보여주고 있다. 첫째, 지속적인 사업비 절감 노력과 매출액 성장에 따라 고비용 구조가 개선되고 있다. 둘째, 고금리 저축성보험의 만기도래로 장기보험 손해율이 빠르게 개선되고 있으며, 2008년까지 추가적인 개선 여지가 남아 있다. 셋째, 자회사인 하이카다이렉트의 매출이 빠르게 성장하며 고정비 부담에서 벗어나고 있으며 FY08에는 BEP를 넘을 것으로 예상된다. 이러한 이유로 추가적인 실적개선이 가능해 보이기 때문에 투자의견을 매수로 유지하며, 목표주가도 30,000원으로 유지한다.

LIG손해보험(002550)은 높은 자보 손해율과 사업비로 실적 부진을 겪었으나 빠른 속도로 실적이 개선되고 있다. 수익성 위주의 경영으로 장기보험과 자동차보험 손해율이 동시에 개선되고 있으며, 신규 계약분의 낮은 손해율을 감안할 때 추가적인 손해율 개선이 예상된다. 철저한 수익성 경영으로 성장률이 낮은 점이 동사의 디스카운트 요인으로 지적되고 있으나 FY08에는 성장률이 회복될 것으로 예상된다. 해외투자 관련 추가 손실 가능성이 있으나 금액은 크지 않을 것으로 예상되며, 업계 평균 대비 낮은 Valuation이 실적개선과 함께 해소될 전망이다. 성장 둔화에 따른 실적전망 하향조정으로 목표주가를 기존의 32,000원에서 29,000원으로 하향조정한다. 그러나 주가 급락으로 저평가 매력이 있어 투자의견은 매수를 유지한다.

메리츠화재(000060)는 장기보험, 특히 보장성보험에 집중하는 전략을 지속하고 있어 수익성 개선 추세가 지속될 전망이다. 아직까지 일반보험과 자동차보험의 규모가 작아 손익 변동성이 있으며 규모의 경제를 위하여 추가적인 성장이 필요해 보인다. 그러나 장기보험 성장에 따른 손익 안정화 추세가 지속될 것으로 예상되어 투자의견은 매수를 유지한다. 다만 투자영업부문의 수익률 하락 가능성, 일반보험과 자동차보험의 손익 변동성 등을 고려하여 실적전망을 하향조정함에 따라 목표주가를 14,800원에서 12,500원으로 하향조정한다.

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