푸르덴셜투자증권, “하이닉스, 의미 있는 실적개선 상반기 중에는 어려울 전망”

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2008-02-27 08:27

서울--(뉴스와이어)--DRAM 가격 하락둔화는 유지되나 수급개선은 상반기 중에 어려울 전망

2007년 연간 지속된 가격하락으로 DRAM업체들의 수익성이 악화됨에 따라 추가적인 가격하락의여지는 낮아졌다. DRAM 가격은 2008년 1월 이후 보합세를 유지하고 있으며, 상반기 중에는 현 가격 수준에서 유지될 전망이다. 이는 수급개선에 따른 효과라기보다는 업체들의 수익성 악화에 따른 가격의 하방경직성에 기인한다. DRAM 유통재고는 춘절을 전후해 1개월 수준까지 확대되었고, 추가적인 감산 가능성도 낮은 만큼 공급과잉은 상반기 중에 지속될 전망이다.

NAND 가격은 3월에도 하락세 지속될 전망

계절적 수요약화에도 불구하고 공급증가가 지속됨에 따라 NAND 공급과잉은 심화되고 있다. 2007년 4분기 급락의 영향으로 2008년 들어 NAND 가격하락세가 둔화되기는 했지만, 최근 Apple의 NAND 주문축소 계획이 발표됨에 따라 재고수요는 위축되고 있다. 이에 따라 NAND 가격은 3월에 추가적인 하락이 불가피해 보인다. Apple의 iPhone(16GB), iPod Touch(32GB) 신제품 출시에도 불구하고 상반기 중에 수요확대가 대폭적으로 나타나기는 어려울 전망이다.

1Q08 영업적자 규모는 전분기대비 소폭 확대될 전망

당초 DRAM 가격이 3월에 소폭 반등할 것으로 예상했으나 현재의 유통재고 수준을 고려할 때 가격반등의 가능성은 낮아 보인다. DDR2 고정거래가격은 2월 상반월까지 상승한 이후 하반월부터 보합세를 유지하고 있다. 이에 따라 1분기 DRAM ASP를 2% 하향 조정한다. 이와 함께 DRAM 66nm 수율도 개선되고는 있지만 종전 기대치를 하회할 것으로 보여 1분기 영업이익 전망치를 하향한다. 1분기 영업이익은 -0.45조원으로 전분기대비 소폭 악화된 수준으로 예상된다.

의미 있는 실적개선은 하반기에나 가능할 전망

상반기 중에 DRAM 가격의 추가적인 하락 가능성이 낮은 만큼 DRAM 부문을 중심으로 수익성 개선이 예상된다. DRAM 부문의 비중이 큰 만큼 NAND 부문의 수익성 하락에도 불구하고 2분기부터 영업적자 축소가 가능해 보인다. 그러나 2분기 영업이익이 -0.27조원으로 여전히 대규모 적자가 예상되는 만큼 의미 있는 실적개선으로 보기는 어렵다. 현재의 ASP 전망을 고려할 때 동사의 영업이익은 3분기 중에 손익분기점 수준에 이를 것으로 전망되며, 이후 본격적인 회복세가 예상된다.

긍정적인 요인 - 보다 밝은 DRAM 54nm 전망

DRAM 66nm 공정은 2007년 2분기에 도입된 이래 수율개선이 지연되고 있다. 이는 66nm 공정이 단순한 회로선폭 축소만이 아니라 구조 및 재료 상의 변화도 수반하고 있기 때문이다. Gate와 Capacitor 구조 뿐 아니라 Gate 재료도 변환되었다. 통상적으로 구조와 재료가 변환되는 시기에는 수율개선이 지연되며, 이후 공정부터 수율개선이 가속화되는 경향이 있다. 과거 Micron도 130nm에서 6F2를 도입했다가 수율개선이 지연되자 서둘러 110nm로 전환해 성공한 사례가 있고, 삼성전자도 80nm에서 6F2를 도입해 고전하다가 68nm부터 순조롭게 공정전환이 진행된 바 있다. 하이닉스는 2008년 3분기에 54nm로의 공정전환을 계획하고 있는데, 54nm 공정은 구조나 재료 상의 변화가 없어 순조로운 전환이 예상된다. 이에 따라 안정적인 DRAM 가격과 생산성 향상을 바탕으로 DRAM 부문의 수익성 개선은 3분기부터 가속화될 전망이다.

부정적인 요인 - 높은 8인치 설비 비중과 8Gb 제품 비중으로 불리한 NAND 부문

NAND 부문은 2008년 실적부진의 주요인으로 평가된다. 높은 8인치 설비 비중과 8Gb 제품 비중으로 원가경쟁력 약화가 예상되기 때문이다. 업황부진과 자금력 악화로 설비증설은 완만하게 진행될 전망이다. 이에 따라 12인치 설비 비중은 연말에도 70% 수준에 그칠 것으로 예상된다. 비록 8인치 설비가 Legacy 제품 및 SLC 제품 생산에 할애된다 하더라도 상대적인 생산성 하락은 불가피할 전망이다. 또한 선발업체 대비 늦어진 16Gb 양산으로 인해 연간 8Gb 제품 비중이 50%를 상회할 것으로 예상되는 만큼 수익성 개선도 4분기에나 가능할 전망이다.

중립의견 및 목표주가 26,000원 유지

하이닉스에 대한 중립의견과 목표주가 26,000원을 유지한다. 영업이익의 흑자전환이 4분기에 가능한 만큼 전격적인 투자에 나서기에 아직은 이른 것으로 판단된다. 12인치 설비증설이 지연된 상황에서 업황부진에 따른 가격하락으로 인해 2008년 영업적자가 예상된다. 또한 2009년 실적회복에도 불구하고 영업이익이 1.08조원으로 2006년 1.87조원대비 크게 낮은 만큼 주가상승여력도 제한적일 전망이다.

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