푸르덴셜투자증권, “삼성전기, 2분기 실적 개선에 대한 기대감이 주가에 반영 중”

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2008-03-12 08:34

서울--(뉴스와이어)--투자의견 매수유지, 목표가 65,000원으로 상향

삼성전기에 대한 투자의견 매수를 유지한다. 삼성전기에 대한 투자의견 매수를 유지하는 것은
1) 2008년에도 1분기를 저점으로 영업이익이 단계별 개선이 가능할 것으로 예상된다는 점
2) 2분기 영업이익 개선폭이 예상수준을 상회할 것으로 기대된다는 점
3) 2008년 FC-BGA, LED, 카메라 모듈의 영업이익이 흑자로 전환하면서 적자 폭이 크게 개선될 것으로 예상된다는 점
4) 2분기 실적개선을 강도를 감안할 때 추가적인 주가 상승의 여력을 확보하고 있다고 판단된다는 점 등 때문이다.

삼성전기 목표주가는 65,000원으로 상향 조정한다. 이는 2008년 예상 BPS 28,547원에 2.3배의 PBR을 적용시킨 값이다. 삼성전기의 2003년 이후 PBR/ROE 지표의 이동은 우상향하고 있다. 2007년 대비 2008년의 ROE도 큰 폭으로 개선될 것으로 예상되기 때문에 적정 PBR 수준도 이와 동반되어야 한다고 판단된다.

2008년 1분기는 예상 수준, 2분기 영업이익은 예상치 상회할 것으로 기대

삼성전기의 2008년 1분기 영업이익은 당초 예상했던 245억원으로 전망된다. 2분기 영업이익은 당초 예상했던 512억원 보다 높아진 566억원으로 예상된다. 당초 예상치에 비해서 영업이익이 개선될 것으로 전망하는 것은
1) 계절적 비수기 및 Set업체의 재고조정 마무리에 따른 물량 증가효과
2) MLCC 매출회복에 따른 이익률 개선
3) 카메라 모듈이 삼성전자 5M 물량 증가로 매출액 50% 이상 증가
4) FC-BGA의 흑자 전환
5) 1분기에 지급된 상여금 등의 계절적 비용 지출이 없을 것으로 예상하기 때문이다.

기판사업부: FC-BGA의 이익 개선속도 예상치 상회

기판사업부는 2007년 대비 166억원 수준의 영업이익 개선이 기대된다. FC-BGA가 적자에서 흑자로 전환함에 따른 효과가 클 것으로 예상된다. FC-BGA는 1분기에는 적자를 기록하겠지만 2분기에는 흑자 전환이 가능할 전망이다. FC-BGA의 영업상황이 개선되는 것은 1) CPU향 물량이 1분기부터 출시되고 2분기에는 100만개, 3분기에는 200만개까지 물량이 증가할 것으로 예상되고 2) High End(8층) 비중이 지속적으로 증가할 것으로 예상되고 3) 2분기에는 신규 Chipset향 제품이 공급될 것으로 예상되기 때문이다.

BGA 제품군은 1분기에 계절적 부진으로 4분기에 비해서 실적 악화가 예상되지만, 2분기에는 물량증가효과 1분기 대비 실적은 개선될 것으로 전망된다. 하지만, 경쟁이 심화되고 단가하락이 빠르게 진행되어서 2007년 대비 영업이익의 규모는 감소할 것으로 예상된다.

MLCC: 예상수준 이하의 설비 증설

2008년 MLCC에 대한 가장 큰 우려는 공급과잉이다. 삼성전기뿐만 아니라 무라타, TDK, 태양유전 등 메이저업체들의 설비 증설이 있기 때문이다. 1분기말까지 분위기로는 예상보다는 설비증설의 규모가 크지 않은 것으로 파악된다. 당초 30% 이상 생산능력이 증가할 것으로 예상했지만 실제로는 20%를 하회하고 있어서 공급과잉의 문제는 유동적일 것으로 판단된다. 삼성전기도 당초 목표인 30억개 증설 물량 중에서 10억개 확정해 놓았다.

1분기는 Set 재고조정과 제품믹스로 인해서 매출액이 부진했는데 2분기에는 다시 1,500억원 대로 진입할 수 있을 것으로 예상된다. 2008년에는 소형 거래선으로 매출이 발생할 것으로 예상되고 있어서 2007년 대비 물량 증가는 충분히 가능할 것으로 예상된다. 제품믹스의 변화와 공급과잉으로 ASP는 지속적으로 하락하겠지만 영업이익률은 1분기를 저점으로 점차 상승할 것으로 예상된다.

OS사업부: 2분기 실적 개선의 핵

OS사업부의 영업이익 개선이 2분기 실적개선을 주도할 것으로 예상된다. 카메라 모듈이 특히 부각될 전망인데 1분기에는 적자에서 2분기에는 5%대의 영업이익률이 예상된다. 실적 개선의 주요 이유는 매출액의 증가인데 1분기까지 부진했던 삼성전자향 카메라 모듈 매출이 큰 폭으로 증가하기 때문이다. 1분기까지 삼성전자 5M화소 카메라폰의 주력은 G600, G800이었는데 2분기부터 신규 모델들의 물량이 큰 폭으로 증가할 것으로 예상된다. 1분기 실적이 상대적으로 부진한 것도 삼성전자 카메라폰 라인업에서 3M화소 카메라폰의 물량이 큰 폭으로 줄어 들었기 때문이다. 2분기부터는 5M화소 물량증가에 따른 수혜가 있을 것으로 기대된다.

LED 사업부는 하반기로 갈수록 매출액과 영업이익의 규모가 증가할 것으로 전망된다. 2008년 전체로 본다면 노트북 BLU와 조명 부문이 매출액의 성장을 주도할 것으로 예상된다. 2분기 매출액은 1분기 대비 50% 이상 증가할 것으로 예상된다.

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