푸르덴셜투자증권, “삼성SDI, 개선되는 영업이익에 주목할 시점”

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2008-03-27 08:34

서울--(뉴스와이어)--1분기 매출액은 1조 4,278억원, 영업적자는 596억원으로 전망

삼성SDI의 1분기 매출액은 지난 4분기 대비 6.6% 감소한 1조 4,278억원으로 전망된다. 1분기 매출액의 감소는 PDP사업부는 ASP 하락으로 9.3% 감소하고, CRT가 계절성으로 판매량이 15% 감소하는 것과 MD사업부가 ASP의 하락과 TFT 비중이 예상치를 하회함에 따라 2.6% 감소할 것으로 예상된다는 것과 2차 전지의 ASP 인상으로 매출액이 5.0% 증가하는 것의 복합적 효과일 것으로 판단된다.

1분기 예상 영업적자는 596억원으로 지난 4분기에 비해 약 1,400억원 개선될 전망이다. 가장 큰 이유는 CRT 사업부 영업이익이 BEP수준으로 개선된 것과 2차전지 사업부의 영업이익이 큰 폭으로 개선된 것으로 판단된다. MD사업부는 영업적자 규모가 지난 4분기에 비해서 확대될 전망이다.

환율 10원 변화에 영업이익은 157억원, 경상이익은 161억원 변화

원/달러 환율이 10원 상승할 때 삼성SDI 영업이익은 157억원 개선되고, 경상이익은 161억원 개선될 것으로 예상된다. 1분기 삼성SDI에서 예상한 환율은 900원인데 비해 1분기 평균 환율은 955원으로 예상되기 때문에 분기 영업이익 216억원의 개선효과가 있을 것으로 예상된다. 하지만, 실제 반영의 규모는 이보다 크지 않을 것으로 예상된다.

영업이익은 점진적 개선할 것으로 예상

삼성SDI의 2분기 영업이익은 1분기 대비 460억원 개선될 것으로 예상된다.
1) PDP 영업이익이 물량 증가와 P4 라인 가동의 본격화 5% 수준의 영업적자가 예상되고
2) 2차전지는 2분기에도 실적이 호전되어 영업이익이 30% 증가할 것으로 예상되고
3) MD사업부는 TFT 물량의 증가에 따른 ASP 호전과 AM OLED 물량증가가 예상되어서 영업이익은 1분기 대비 50억원 정도 개선될 것으로 예상되고
4) CRT사업부는 가동률 증가로 영업이익이 소폭 증가할 것으로 예상되기 때문이다.

삼성SDI의 영업이익 개선은 주가에도 반영될 것으로 기대된다. 과거 주가흐름이 연결기준 영업이익의 개선과 밀접한 상관관계를 보이고 있고, 2008년 ROE가 흑자로 전환하는 것에 대한 반영도 기대된다.

삼성SDI의 전 사업부 영업이익은 개선 중

PDP사업부는 2분기부터 출하량이 큰 폭으로 증가할 것으로 예상되고, 하반기로 갈수록 50인치 비중의 증가로 ASP의 하락폭은 크지 않을 것으로 예상된다. 또한, 영업이익률도 1분기를 저점으로 점차 개선될 것으로 예상된다. 3분기부터는 영업흑자가 기대된다.

2차 전지는 2008년 Cash Cow로서의 역할이 기대된다. 각형 전지의 공급 과잉률이 낮아지고 있고, 수요가 증가하고 있어서 매출액의 증가와 이익률의 개선이 예상된다. 지난 4분기 대비 영업이익률이 큰 폭으로 개선되는 것은 2008년 들어 충당금이 분기에 분할

MD사업부는 C-STN의 매출이 아직 지속되고 있으나 향후 TFT의 물량이 증가함에 따라 ASP는 소폭 개선될 것으로 전망된다. 하지만 AM-OLED가 3분기까지 적자가 예상되고 있어서 이익개선의 속도는 느릴 것으로 예상된다.

CRT사업부는 세계적인 생산 축소에 따른 영향으로 수요에 비해 공급이 충분하지 않아서 1분기에도 90%의 가동률을 유지하고 있는 것으로 추정된다. 하반기로 갈수록 이익률은 개선될 것으로 전망된다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 90,000원 유지

삼성SDI에 대한 투자의견은 매수 유지한다. 이는
1) 최근 주가 상승에도 불구하고 올해 개선되는 실적을 감안하면 여전히 투자매력도가 높은 것으로 판단되고
2) 분기별로 영업이익이 1분기를 저점으로 점진적으로 개선될 것으로 예상되고
3) 2차 전지 사업이 안정적인 Cash Cow 역할을 해 줄 수 있을 것으로 예상되고
4) 주가는 약세장에서 높은 하방경직성을 보일 것으로 예상되고
5) 3분기에 영업이익이 흑자 전환하는 모멘텀을 갖고 있기 때문이다.

삼성SDI에 대한 목표주가는 90,000원을 유지한다. 이는 2008년 예상 BPS 98,245원에 PBR 0.9배를 적용한 값이다. 과거 PBR 밴드상에서 최저 수준은 0.5배이지만, 2007년 CRT사업부의 대규모 구조조정으로 추가적으로 발생될 비용의 규모가 크지 않다는 점, PDP의 적자 규모 감소로 인해 2008년 영업이익이 큰 폭으로 개선된다는 점을 감안하면 추가적인 주가의 상승 여지는 충분하다고 판단된다.

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