푸르덴셜투자증권, “에스에프에이, 차별화된 펀더멘털을 매수하자”

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2008-04-11 08:48

서울--(뉴스와이어)--투자의견 매수, 목표주가 85,000원으로 커버리지 개시

자동화장비 전문업체인 에스에프에이에 대해 매수의견과 목표주가 85,000원으로 커버리지를 개시한다. 동사에 대해 매수의견을 제시하는 이유는 1)2008년 수익의 턴어라운드가 예상되고, 2) 안정적인 성장성과 수익성이 유지될 전망이기 때문이다. 동사는 전사업부문의 신규수주 증가를 바탕으로 2008~2009년 전년대비 각각 38%, 21%의 매출 증가가 예상되며 영업이익 또한 각각 39%, 27% 증가할 것으로 예상된다.

목표주가는 동사의 비영업가치 반영을 위해 Sum-of-the-parts valuation을 통해 산정했다. 부문별로는 영업가치 6,164억원에 비영업가치 204억원, 순현금 1,325억원으로 총주주가치는 7,694억원으로 평가된다.

영업가치 6,164억원은 2008년 예상 EBITDA 659억원에 LCD 장비업체 11사의 2008년 예상 EV/EBITDA 평균 7.8배를 적용했으며, LCD 전공정장비인 PE CVD장비 개발과 태양광장비 수주 관련 기대감을 반영해 20%의 프리미엄을 적용하였다. LCD 전공정장비인 PE CVD장비의 삼성전자 납품 가능성이 높은데 PE CVD장비를 LG디스플레이에 공급하는 주성엔지니어링이 LCD 장비업체 평균대비 87%의 프리미엄을 받고 있다는 점을 고려하면, 20%의 프리미엄 적용에는 무리가 없는 것으로 판단된다. 비영업가치 204억원은 지분법적용피투자회사 7사의 2007년 4분기 말 장부가에 장기투자증권의 가치를 합산해 산출했으며, 여기에 2008년 예상 순현금 가치를 반영하였다.

목표주가 85,000원은 2008년 예상 EPS 기준 13배 수준인데 이는 동사의 역사적 P/E Band의 상단 수준이다. LCD 산업경기가 호황국면에 있고, 2007년을 저점으로 수익의 턴어라운드가 예상된다는 점에서 13배의 P/E 적용에는 무리가 없는 것으로 판단된다.

투자포인트1- 수익의 턴어라운드

에스에프에이의 2008년 영업실적은 신규수주 확대를 바탕으로 큰 폭의 개선이 예상된다. 2007년 신규수주가 전년대비 4% 증가에 그쳤던 반면, 2008년 신규수주는 31% 증가할 것으로 전망된다. 이는 1)LCD 산업의 설비투자 확대, 2)동사 FA 부문의 신규 거래선 증가, 3)국내 물류산업의 설비투자 확대 등에 기인한다.

이에 따라 2008년 매출액은 전년대비 38% 증가한 4,228억원, 영업이익은 39% 증가한 614억원으로 예상된다. 동사의 전년 영업실적이 1)신규수주 정체와 2)신규수주의 하반기 집중으로 인해 부진했던 만큼 2008년 신규수주 확대는 대폭적인 실적개선의 계기가 될 전망이다. FA 부문과 물류부문의 올해 수주증가가 거래선 확대, 산업 내 투자 활성화에 기인하고, 2009년 이후 태양광장비와 PE CVD장비가 FPD 부문에 추가될 것으로 예상되는 만큼 2008년의 실적개선은 일회성이 아닌 기조적인 회복세로 판단된다.

투자포인트2- 제품 다각화, 거래선 다변화를 통한 경기변동성 축소

동사의 사업부는 1)FPD 부문, 2)FA 부문, 3)물류시스템 부문으로 구성된다. 국내 LCD장비업체가 단일 거래선에 의존한 반면, 동사의 FPD 부문은 삼성전자, 삼성코닝정밀유리, 삼성SDI 등으로 다변화되어 있어 FPD 부문 자체의 경기변동성도 상대적으로 완화되어 있다. 한편 FA 부문 및 물류시스템 부문은 전기전자 뿐 아니라 자동차, 유통, 제약, 섬유 등 다양한 거래선으로 사업영역을 확장하고 있다. 이 같은 사업구성으로 동사의 매출은 타 장비업체들과 차별화되는 안정적 성장을 지속할 전망이다.

투자포인트3- 특화된 자동화 기술력

1998년 삼성항공 자동화사업부에서 분사된 동사는 자동화설비에 대한 20여 년의 경험과 노하우로 디스플레이, 반도체, 물류, 용접에서 항공, 우주 실험 장비까지 세계 최고 수준의 제품을 개발해 왔다. 활발한 연구개발을 통해 현재 73개의 특허를 출원했으며 56개 제품에 대해 특허등록을 완료했다. FA 부문이 상대적으로 진입장벽이 낮아 경쟁이 심화되고 있음에도 불구하고 동사의 FA 부문은 최근 3년간 연평균 14.9%의 외형 성장을 기록했는데, 이는 동사의 기술 경쟁력을 입증하는 것으로 평가된다.

투자포인트4- 안정적인 재무구조

에스에프에이는 풍부한 유동성을 바탕으로 무차입 경영을 실현하고 있다. 국내 주요 장비업체와 차별화되는 안정적 재무구조는 2008년 실적개선 전망과 더불어 동사의 투자매력도를 높여주는 요인이다. 2007년 순현금은 1,284억원을 기록했으며, 큰 폭의 영업실적 개선이 예상되는 2008년 동사의 순현금 규모는 1,325억원으로 증가할 전망이다.

풍부한 현금여력은 적기투자를 가능하게 하는 요인이다. 이를 통해 향후 설비투자 및 사업확대가 순조로울 전망이다.

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