푸르덴셜투자증권, “삼성SDI, 영업이익 개선은 진행형”

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2008-05-16 08:44

서울--(뉴스와이어)--2분기 매출액은 1조 6,899억원, 영업적자는 218억원로 예상

삼성SDI의 2분기 매출액은 지난 1분기 대비 18.7% 증가한 1조 6,899억원으로 전망된다. 1분기 대비 전 사업부 매출액이 증가할 것으로 예상되는데 PDP사업부가 물량증가로 24.8% 증가하고, 2차 전지 사업부는 물량증가와 ASP의 상승에 따라 매출액이 19.8% 증가할 것으로 예상된다. MD사업부는 TFT 물량이 1분기 대비 60% 증가하면서 ASP는 1분기 대비 5% 증가할 것으로 예상된다. 이로 인해 MD 사업부 매출액은 1분기 대비 25.7% 증가할 것으로 예상된다.

2분기 영업적자는 218억원으로 지난 1분기 대비 450억원 정도 개선될 전망이다. 가장 큰 개선을 보이는 부분은 PDP사업부로 적자규모가 300억원 정도 감소할 것으로 예상된다. 2차전지는 영업이익률이 10%대로 높아질 것으로 기대되고, MD사업부의 적자규모도 줄어들 것으로 예상된다.

2008년 영업이익 계단식 상승 전망은 유효

삼성SDI 영업이익이 분기별로 개선될 것으로 기대되는 이유는
1) PDP사업부의 영업이익이 1분기를 저점으로 점차 개선될 것으로 기대된다는 점
2) MD사업부의 영업이익이 분기별로 개선될 것으로 기대된다는 점
3) 2차전지는 라인 증설을 통해서 하반기부터 생산능력이 확대될 것으로 기대된다는 점 때문이다.

CRT 사업부의 영업이익은 2분기 이후 소폭 개선될 것으로 예상된다.
PDP사업부 2분기 영업이익은 물량 증가와 P4 라인 가동의 본격화로 7% 수준의 영업적자가 예상되고 3분기가 되면서 P4라인의 가동률은 정상 수준으로 높아져서 영업이익이 BEP에 근접한 수준까지 개선될 것으로 전망된다.

MD사업부는 2분기에는 TFT 물량의 증가에 따른 ASP 호전에 따른 긍정적 효과와 AM OLED 물량은 1분기 수준을 유지할 것으로 예상됨에 따른 실적 부진으로 개선은 거의 없을 것으로 예상되지만 3분기에는 해외 거래선과 국내 거래선의 신규 모델이 출시됨에 따라 물량증가가 본격화되면서 영업적자 규모를 줄일 수 있을 것으로 기대된다.

2차전지 사업부는 원통형 전지가 여전히 공급부족 상황이 계속되고 있고 경쟁사의 공급능력이 감소한 혜택을 2분기까지 받을 수 있을 것으로 예상된다. ASP는 분기별로 상승하는 추세를 보이고 있으며 이익률도 가동률의 증가와 함께 상승할 것으로 예상된다. 3분기부터는 원통형, 각형의 생산라인이 1개씩 추가됨에 따라 생산라인의 가동이 본격화되는 4분기에는 큰 폭의 성장이 가능할 전망이다. 삼성SDI의 주가는 연결기준 영업이익과 높은 상관관계를 보이고 있다. 2008년 영업이익의 개선은 주가를 견인할 것으로 판단된다.

PDP 사업부는 2008년 가장 큰 변화가 기대

PDP사업부 2분기 출하량은 1분기 대비 30% 가까이 증가할 전망이다. 42인치 HD에 대한 수요가 2분기 들어 큰 폭으로 증가할 것으로 예상된다. PDP 42인치 HD급에 대한 수요가 증가하는 것은 42인치 LCD는 FHD에 대한 사양을 원하면서 PDP를 40인치대의 제품라인에 확보하고 싶어하는 메이커들이 중국을 중심으로 증가하고 있기 때문인 것으로 분석된다. 1분기에 부진했던 P4라인에서 생산하는 50인치 FHD는 2분기 들어 수율이 개선되고 있으나 아직 수요가 크게 증가하고 있지 않아서 2분기 생산량에서 10%대의 비중을 차지할 전망이다. 3분기 이후에는 비중이 보다 높아질 것으로 예상된다. 이를 통해서 수익성 개선도 동반될 전망이다.

2차전지는 2008년 동안 안정적 수익성 확보가 가능할 전망

2차 전지는 2008년 안정적 Cash Cow로서의 역할이 기대된다. 각형 전지의 수급은 적정수준으로 낮아 지면서 수익성을 확보하고 있고, Smart Phone의 물량이 증가함에 따른 고용량 각형 전지에 대한 수요가 증가할 것으로 예상된다는 점과 공급업체들의 생산능력 증설이 지난 몇 년 동안 없었다는 점 때문에 물량증가와 수익성 확보가 가능할 것으로 예상된다. 원통형은 공급부족현상이 2분기까지는 지속될 것으로 예상되는데 3분기부터는 증설된 설비로 인해서 공급이 6%를 넘기는 수준까지 높아질 것으로 예상되지만 실제 수급에 있어서 과잉 공급은 없을 것으로 판단된다. 10%대의 과잉공급이 실제수요와 적절하게 대응하는 수준이기 때문이다.

AM OLED의 물량 확대는 3분기가 되어야 가능할 전망

2분기에는 TFT LCD 물량이 1분기 대비 60% 이상 증가할 것으로 예상되는데 이로 인해 2분기 MD 사업부 물량은 1분기 대비 14.7% 증가할 전망이다. TFT 출하량 증가로 ASP가 소폭 개선되고 적자폭이 줄어들 수 있을 것으로 예상된다.

AM OLED의 물량은 2분기에도 의미 있는 수준으로 개선되기는 어려울 것으로 예상된다. 2분기에 예상되었던 신규 모델이 3분기로 지연됨에 따라 본격적인 매출액은 3분기부터 발생할 것으로 전망된다. AM OLED의 실적이 개선되는 3분기부터 MD사업부의 영업흑자 전환이 가능할 것으로 기대된다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 90,000원 유지

삼성SDI에 대한 투자의견은 매수 유지한다. 이는
1) 올해 BPS가 지난해 대비 증가하고 ROE가 흑자로 전환된다는 점을 감안하면 PBR 1배까지 상승여력은 있다고 판단되고
2) 분기별로 영업이익이 1분기를 저점으로 점진적으로 개선될 것으로 예상되고
3) 2차 전지 사업이 안정적인 Cash Cow 역할을 해 줄 수 있을 것으로 예상되고
4) 3분기에 영업이익이 흑자 전환하는 모멘텀을 갖고 있기 때문이다.

삼성SDI에 대한 목표주가는 90,000원을 유지한다. 이는 2008년 예상 BPS 93,947원에 PBR 0.95배를 적용한 값이다. 과거 PBR 밴드상에서 최저 수준은 0.5배이지만, 2007년 CRT사업부의 대규모 구조조정으로 2008년에 추가적으로 발생될 비용의 규모가 크지 않다는 점, PDP의 적자 규모감소로 인해 2008년 영업이익이 큰 폭으로 개선된다는 점을 감안하면 추가적인 주가의 상승 여지는 충분하다고 판단된다.

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