푸르덴셜투자증권, “LG디스플레이- 2Q08 Preview: 불리한 업황, 유리한 환율”

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2008-06-18 08:50

서울--(뉴스와이어)--2분기 본사기준 영업이익 9,225억원 예상LG디스플레이의 2008년 2분기 영업실적은 불리한 업황에도 불구하고 원화약세에힘입어 양호한 수준으로 전망된다.

본사기준 매출액은 4.45조원(+7% q-q), 영업이익은9,225억원(-2% q-q)으로 예상되는데, 영업이익은 종전 전망치를 2% 상회하는 수준이다.

2분기 TV패널 수요 약화로 출하면적과 ASP가 종전 전망치를 하회함에도 불구하고영업이익의 추가적인 증가를 기대하는 것은 원/달러 환율 상승 때문이다.

2분기 수출 결제기준인 원/달러 환율이 종전 전망치를 5% 상회하는 반면, 원재료비결제기준인 원/엔 환율은 전망치를 1% 상회할 것으로 예상되어 원/달러 환율 상승에따른 이익증가 효과가 상대적으로 큰 것으로 판단된다.

LCD경기 회복세 아직 유효한 것으로 판단2분기 TV패널 수요가 약화됨에 따라 IT패널 생산비중이 확대되면서 IT패널 가격도 6월들어 하락 반전했다.

TV패널 수요의 약화는 글로벌 경기 약화에 대한 우려로 대부분세트업체들의 생산활동이 위축됨에 따라 세트업체들의 패널재고 확대가 지연된 때문이다.

그러나 글로벌 경기 약화는 일상적으로 소비되는 저가 소비재 수요 감소로 표면화되었을뿐 내구소비재인 LCD TV 수요에 미친 영향은 미미했던 것으로 평가된다.

올해 상반기에두드러진 변화는 자동차 사용량 감소, 핸드폰 사용시간 단축, MP3 등 소형Consumer기기 수요 감소 등이 대표적이다.

또한 최근 대규모 지진 발생으로 중국 내 LCD TV 수요감소에 대한 우려도 나타나고있다.

그러나 지진이 물류에 일시적인 차질을 야기할 수는 있지만, LCD TV 수요를위축시킬 가능성은 희박한 것으로 본다.

왜냐하면 경기부진은 소비의 양극화를 초래하는경향이 있는데 중국시장에서 LCD TV는 여전히 고가품이기 때문이다.

LCD TV가 대체수요를 강화해가는 시기에 있는 만큼 중국 등 신흥시장을 중심으로 판매확대가 지속될 전망이다.

LCD TV 수요는 견조한 반면, 세트업체들의 패널구매가 지연된만큼 3분기부터 TV패널 구매가 집중될 것으로 보인다.

TV패널 수요증가로 2분기에IT패널 생산에 전용되었던 설비들이 TV패널 생산으로 다시 전환될 것으로 본다.

이에 따라 TV패널 뿐 아니라 IT패널의 초과공급도 3분기부터 해소될 전망이다.

세트업체들의 경쟁적인 패널구매로 가수요 발생이 예상되는 만큼 패널 공급부족은4분기까지 이어질 전망이다.

4분기까지 영업이익 증가세 지속 전망업황회복이 여전히 유효한 것으로 판단됨에 따라 4분기까지 패널가격 상승과 출하증가가지속될 전망이다.

여기에 원/달러 환율도 높은 수준에서 유지되어 실적개선에 유리하게작용할 것으로 보인다.

이에 따라 동사 영업이익은 3분기부터 증가폭이 확대되며,4분기까지 증가세를 이어갈 전망이다.

본사기준 영업이익은 3분기에 1.05조원(+14% qq),4분기에 1.14조원(+8% q-q)로 예상된다.

원/달러 환율 상승 전망에 따라 영업이익 전망치 상향조정원화 약세에 따른 동사 영업실적의 수혜가 지속될 전망이다.

2008~2009년 당사 원/달러환율 전망치는 종전 대비 각각 5%, 6% 인상되었다.

이와 함께 원/엔 환율 전망치도 각각3%, 4% 상향 조정되었다.

동사 매출액 가운데 수출은 대부분 달러화로 결제되며,원재료비 결제에 있어서는 엔화 비중이 높다.

2008년 1분기에는 원/달러 환율보다 원/엔환율 상승폭이 커 원화 약세의 수혜가 상대적으로 적었지만, 2분기 이후로는 원/달러환율 상승 효과가 더 크게 작용할 것으로 전망된다.

LG디스플레이는 2008년 실적전망을 기준으로, 원/달러 환율이 50원 상승할 때 원/엔환율이 같은 수준으로 변동한다는 전제 하에 영업이익이 4,500억원 증가하는 민감도를갖는다.

동사 원/달러 환율 및 원/엔 환율 전망치 변동 분을 반영해 2008~2009년 연간영업이익 전망치를 각각 6%, 7% 상향한다.

Overhang 해소 이후 본격적인 주가상승 전망LG디스플레이에 대한 매수의견과 목표주가 71,000원을 유지한다.

동사 투자에 대해긍정적인 견해를 유지하는 이유는 1)업황회복 전망이 여전히 유효하고, 2)연간 사상 최대실적이 예상되는 한편, 3)예상 실적대비 저평가된 것으로 평가되기 때문이다.

목표주가는2008년 연간 예상 BPS(30,876원)에 역사적 P/B밴드의 상단(2.3배)을 적용해서산정했다.

2008년 LCD경기가 회복국면에 있고, 2009년에도 영업이익 증가가 예상되는만큼 상단 P/B 적용에는 무리가 없는 것으로 판단된다.

최근 LG디스플레이 주가는 1)업황 부진에 대한 우려와 2)Philips 지분 출회에 대한부담으로 인해 약세를 이어오고 있다.

수요약화가 단기적인 현상인 만큼 업황 부진에대한 우려는 과도한 것으로 본다.

한편 Philips는 2008년 중에 3~5%의 지분을 제외한나머지 지분을 매각한다는 계획을 밝힌 바 있다.

현재 13.2%의 지분을 보유하고 있는데이 가운데 8~10%의 지분이 시장에 출회될 가능성이 높다.

따라서 본격적인 주가상승은Overhang이 해소된 이후부터로 예상된다.

그렇다고 하더라도 현 주가는 지난 3월 매각가격보다 낮은 수준에 있어 추가적인 하락은제한적일 전망이다.

따라서 주가약세를 저점매수 기회로 활용하는 전략을 권고한다.

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