푸르덴셜투자증권, “삼성테크윈, 채널 시너지(Channel Synergy)를 기대하자”

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2008-06-26 08:40

서울--(뉴스와이어)--투자의견 매수유지, 목표가 75,450원 유지

삼성테크윈에 대한 투자의견을 매수를 유지한다. 이는
1) 광학시스템사업부가 삼성전자의 영업망을 통한 유통채널의 확대, 원/달러, 원/엔 환율절상, High End 모델의 비중 증가 등으로 2분기 영업이익이 증가한다는 점
2) 파워시스템과 특수부문의 영업이익은 2011년까지 지속적으로 성장하는 장기성장의 초기 단계에 진입한 것으로 판단된다는 점
3) 현재 주가는 향후 개선되는 ROE와 성장성을 감안하면 추가적인 성장 여력이 있다고 판단되기 때문이다.

삼성테크윈에 대한 목표주가는 75,450원을 유지한다. 이는 RIM(Residual Income Model)에 의해서 구한 값이다. 향후 성장에 대한 안정성이 높다는 점과 이익의 규모가 지속적으로 증가한다는 점을 고려하였다.

2분기 매출액은 9,660억원, 영업이익은 587억원으로 예상

삼성테크윈의 2분기 매출액은 1분기 대비 33.4% 증가한 9,660억원으로 예상된다. 기존 전망치 대비 소폭 감소한 것인데 감소 원인은 디지털 카메라와 반도체 시스템에서 예상치 대비 하락할 것으로 예상되기 때문이다. 사업부별 매출액은
1) 광 디지털 사업부가 디지털 카메라 판매량의 증가와 감시용 카메라 판매량이 증가함에 따라 1분기 대비 42.1% 증가할 것으로 예상되고
2) 반도체 부품은 2분기 들어 계절적 영향으로 물량증가에 따라 매출액은 1,000억원 수준에 이를 것으로 예상되고
3) 반도체시스템은 1분기 매출이 2분기로 지연된 탓으로 1분기 대비 87.3% 증가할 전망이고
4) 파워시스템은 방산예산이 5월에 집행되는 계절적 영향으로 1분기대비 매출액은 26% 증가할 전망이다.

영업이익은 1분기 대비 91.2% 증가할 것으로 예상되는데 이는
1) 광 디지털의 영업이익이 3배 가까이 증가하고
2) 반도체부품의 영업이익이 30.5% 증가하고
3) 반도체시스템의 영업이익이 2배 가까이 증가하고
4) 파워시스템의 영업이익이 0.9% 감소하고
5) 특수사업부의 영업이익이 4.9% 증가할 것으로 예상되기 때문이다.

성장 기대감이 유효한 디지털 카메라 & 수익성의 새로운 날개 감시용 카메라

2분기 삼성테크윈의 디지털카메라 출하량은 연결기준으로 570만대, 본사 기준으로 550만대일 것으로 예상된다. 1분기 대비로는 60% 가까이 증가할 전망이다. 출하량이 큰 폭으로 증가하는 것은
1) 신규 모델 출시에 따른 효과
2) 삼성전자 유통채널 진출에 따른 효과
3) 시장 수요 증가에 따른 효과 등으로 가능할 것으로 예상된다.

시장 수요의 위축에 대한 가능성이 제기되고 있지만, 일본업체에서는 아직 수요 위축에 따른 징후는 보이고 있지 않다고 하고 있어서, 4월 이후 출하량의 감소는 유통채널간의 재고확보 과정에서 발생한 일시적인 문제일 가능성이 높다고 판단된다. 3분기에도 물량증가는 가능할 것으로 예상되는데 3분기부터는 삼성전자 유통채널을 통한 효과가 본격화될 것으로 기대되기 때문이다.

2분기 중에 중국과 유럽에서는 성장 둔화가 예상되지만 신흥시장인 남미, CIS, 동남아 지역은 꾸준한 성장세를 보이고 있어서 삼성전자 유통채널이 본격화된다면 보다 빠른 성장을 기대할 수 있을 것으로 기대된다.

3분기 중 Bestbuy로 진출할 것에 대한 기대감이 높았으나 2008년에 공급하기는 어려울 전망이다. Bestbuy 진출 실패가 하반기 물량 증가에 실질적으로 미치는 영향은 크지 않을 전망이다. High End 제품의 성공여부에 척도로서의 의미는 있겠지만 신흥시장의 비중이 높은 삼성테크윈의 매출액의 척도로 평가하기에는 상관성이 낮다고 판단된다.

2분기부터 감시용 카메라의 이익기여도가 높아질 것으로 예상된다. 1분기 감시용 카메라의 영업이익률은 10%대 초반이었으나 2분기부터는 10% 중반을 상회할 것으로 예상된다. 하반기 영업이익률은 상반기 보다 더욱 개선될 전망이다. 최근 국내 수요의 확대에 따른 영향이 매출액 및 이익 증가에 기여하고 있는 것으로 판단된다. 고정비 규모가 제한적이어서 매출액 증가에 따른 이익률 변동폭이 큰 것이 이익률 개선의 주요 원인으로 추정된다.

2008년부터 의미 있는 영업이익 구성 변화가 예상

삼성테크윈의 2008년도 사업부별 영업이익 구성 비중은 2007년에 비해서 광 디지털사업부의 비중이 하락할 것으로 예상된다. 광 디지털 사업부 영업이익의 절대 규모는 11% 증가하지만 파워시스템 및 특수사업부의 영업이익 규모의 증가로 상대적인 비중이 낮아지기 때문이다. 디지털 카메라의 영업이익 기여도는 2007년 35.5%에서 2008년에는 26.7%로 낮아질 것으로 예상되고, 감시용 카메라의 기여도는 2007년 11.6%에서 2008년에는 14.2%로 큰 폭으로 상승할 것으로 예상된다.

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