푸르덴셜투자증권, “호텔신라, 예상 보다 빠른 Earnings Surprise 달성 전망”

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2008-06-27 09:18

서울--(뉴스와이어)--목표주가 35,000원으로 상향, 매수 투자의견 유지

2006년 이후 호텔신라의 국내 면세점 이용객 비중은 50%에 도달 했으며 최근 60%로의 확대를 나타내고 있다. 내국인의 비중 확대에 따른 안정적인 영업 기반과 사업장 확장을 통해 면세점 부문의 실적은 예상 보다 빠른 속도로 가시화 단계에 진입하고 있다. 이러한 추세를 반영할 경우 2009년 면세점 부문의 영업이익은 보수적인 관점에서도 900억원 도달이 가능할 전망으로 09년 면세점 부문의 예상 EPS를 기존 917원에서 1,529원으로 상향 조정한다. 이를 적용한 면세점 부문의 영업가치 10,656억원을 제시한다.

면세점 사업의 영업가치 산출을 위한 Target P/E은 기존 25배에서 18배로 조정 적용하였는데 최근 경기관련소비재의 Valuation 하락으로 당사 소매유통업종의 Universe를 기준한 평균 P/E의 조정을 반영했기 때문이다. 소매유통업종의 Valuation 조정에도 호텔신라의 사업확대는 영업이익 성장에 대한 불확실성을 해소 earnings visibility를 제시함과 동시에 강한 turn-around의 기회를 제공해 줄 것으로 판단된다. 뿐만 아니라 동사의 주가는 기업가치의 재평가를 반영 re-rating의 시기를 맞이할 것으로 판단하며 동사에 대한 목표주가를 기존 31,000원 에서 35,000원으로 상향하였다.

2Q Preview - 인천공항 기대 이상의 효과, 영업이익 203억원(+147.6%) 전망

동사에 대한 2분기 예상 매출액 2,359억원(+93.2% YoY)과 영업이익 203억원(+147.6% YoY)을 제시한다. 1분기 말부터 시작된 공항 면세점에서의 영업은 임시 매장에서의 운영임에도 매출 규모 확대가 속도를 보이며 2분기 실적 증가의 주된 요인으로 부각되고 있기 때문이다. 또한 5월 말 공항 2청사의 개관으로 공항에서의 정상 영업이 진행됨에 따라 매출 규모의 확장 속도는 하반기에 보다 가속화될 전망이다.

2008년 및 2009년 예상 실적 상향 조정

2008년 호텔신라는 성장 정체의 사업구조에서 벗어나 성장의 동력을 확보해 나가는 전환시점을 맞이할 것으로 분석하며 2008년 예상 매출액은 7,672억원(+55.0% YoY)에서 9,564억원(+93.3% YoY)으로 2009년은 8,102억원(+5.6% YoY)에서 11,342억원(18.6% YoY)으로 상향한다. 또한 영업이익 전망에 있어서도 2008년은 기존 456억원(+94.0% YoY)에서 685억원(+191.5% YoY)으로 2009년은 598억원(+31.1% YoY)에서
1,017억원(+48.5% YoY)으로 상향한다.

호텔 및 기타 부문의 비용 안정화

2007년 1분기 호텔부문의 구조조정 이후 추가적인 비용 부담은 크지 않을 전망이다. 물론 2008년 1분기에도 호텔 및 기타 사업부문의 영업은 비록 큰 성장의 모멘텀은 기반하고 있지 않아 의미 있는 수준의 실적 개선은 미미한 상황이다. 한편 금년 4분기에는 ‘ Artisee’ 의 제과 레스토랑 부문의 체인 확장(기존 5개점, 하반기 오픈 5개점 점포당 평균 투자비 15억원, 2012년 100개점 계획)이 이루어질 계획으로 판관비 부담이 예상되지만 하반기로 이어질수록 호텔 부문의 성수기 효과가 반영됨에 따라 면세점 외의 사업부문에서의 비용 부담은 다소 완화될 것으로 추산한다.

면세점 사업의 강화 가속화 전망 - 외국인 1인당 객단가 25.7% 증가

2008년 매출 규모와 영업이익 규모 확장의 구체적인 키를 제시하고 있는 면세점 부문의 실적개선 속도는 하반기에 보다 가속화될 전망이다. 인천공항에서의 면세점 영업은 지난 3월 1일 임시 개점을 시작하여 5월 말까지 약600억원 규모의 매출액 달성을 보였다. 동일 기간 시내외 면세점 규모 대비 공항 면세점의 매출액은 약 80% 수준에 도달을 보였는데 6월 이후 제2청사(5월 27일)의 개관 효과의 반영을 추산할 경우 3분기부터는 영업 규모의 확대가 본격화 될 것으로 전망된다. 따라서 공항 면세점의 월평균 매출액은 5월 300억원 규모를 시작으로 450억원~500억원 도달이 가능할 것으로 추산된다.

2분기 중 외국인(고객구성비 40%) 입국자수는 전년동기대비 9.3% 내국인(고객구성비 60%) 출국자 수는 3.9%의 증가를 보였으며 객단가 역시 내외국인 평균 1인당 445$로 전년동기 대비 4.7%의 증가를 외국인의 경우 약 25.7%의 증가율을 기록하였다. 결과적으로 내외국인 이용객의 증가와 객단가 상승은 시내뿐만 아니라 공항 진출을 교두보로 사업 확대를 모색하고 있는 동사의 영업에 긍정적인 배경이 되고 있다. 한편 공항 입국장에서의 면세점 이용에 대한 허용 가능성에 대한 검토 방안이 제기되고 있어 향후 실시 여부가 구체화 될 경우 영업확대에 매우 긍정적 요인이 될 것으로 기대된다.

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