푸르덴셜투자증권, “전선산업 2분기 Preview: 전분기 대비 영업이익 30% 증가전망”
전선업종에 대한 투자의견은 비중확대를 유지하지만, LS와 대한전선의 목표주가는 각각 102,000원과 50,000원으로 19.0%, 13.8% 하향조정한다. 전선업종의 투자의견을 비중확대로 유지하는 이유는 1) 전기동 가격이 2008년 2분기 평균 8,445달러/톤을 기록하였고, 3분기에도 8,200달러를 상회하고 있어 강세가 유지될 전망이며, 2) 초고압 케이블 수주 증가로 2008년 연간 영업이익 증가율이 20%를 상회할 전망이고, 3) 국내기업이 전세계 상위권 전선업체에 대한 M&A를 추진하면서 미국, 유럽 등 선진국으로 시장이 확대될 가능성이 높아졌기 때문이다. 전선업종에 대한 투자의견을 비중확대로 유지하면서 LS와 대한전선에 대한 목표주가를 하향조정하는 이유는 1) 전세계 전선업체의 EV/EBITDA multiple과 주요 자회사의 주가 하락을 반영하였으며, 2) 국내 부동산 경기 둔화로 유동화가 예정된 자산가치 평가액을 하향조정하였기 때문이다.
LS의 전선부문(LS전선과 LS엠트론) 영업이익 전분기 대비 27.6% 증가 전망
LS의 전선과 전자부품부문(과거 LS전선, 현재 LS전선과 LS엠트론)의 2008년 2분기 영업실적은 매출액 9,343억원(YoY +11.0%, QoQ +7.8%), 영업이익 468억원(YoY +51.4%, QoQ +27.6%)으로 추정된다. 매출액과 영업이익이 급증한 이유는 1) 2분기 평균 전기동 가격이 8,445달러/톤으로 1분기 대비 8.9% 상승, 2) 분기 평균 원/달러 환율은 1,016원/달러로 1분기 대비 6.3% 상승, 3) 영업이익률이 높은 초고압 케이블의 매출이 증가하였기 때문이다. 외화환산손실은 2008년 1분기에 400억원 반영되었지만, 1분기와 2분기 기말환율 변동에서 추정한 2분기 손실금액은 210억원으로 추정되어 세전이익이 1분기 143억원 적자에서 2분기에 239억원 흑자로 전환될 전망이다. 최근 정부의 환율정책이 고환율 정책을 포기하는 방향으로 선회하는 움직임을 보이고 있어, LS의 전선부문 순이익은 1분기를 저점으로 계단식 상승이 예상된다.
LS전선: 투자의견 매수 유지, 목표주가 102,000원으로 19.0% 하향조정
LS전선의 목표주가를 126,000원에서 102,000원으로 19.0% 하향조정하고, 투자의견은 매수를 유지한다. 목표주가를 하향조정하는 이유는 1) 초고압케이블 업황 호조로 2008년 영업이익을 1,735억원으로 직전추정치 대비 3.1% 상향조정하였지만, 2) 주요국 증시의 주가 하락으로 전세계 전선업체의 평균 EV/EBITDA Multiple이 5.8배로 하락한 점을 반영하여 동사에 적용한 Multiple을 8.3배에서 7.0배로 하향조정하였고, 3) 부동산 경기 침체를 반영하여 군포부지의 가치평가에 20%를 할인하였고, 4) LS산전, LS니꼬동제련등 주요 자회사의 자산가치를 하향조정하였기 때문이다. 동사에 대한 투자의견을 매수로 유지하는 이유는 1) 초고압케이블을 중심으로 전세계 전선업황 호조가 지속되고 있으며, 2) 환관련 손실축소로 2분기부터 흑자전환하여 실적 모멘텀이 예상되며, 3) 공개매수가 진행중인 슈페리어 에섹스(Superior Essex) 인수가 마무리되면 미국시장 진출이 본격화 될 전망이기 때문이다.
대한전선 영업이익 전분기 대비 31.8% 증가전망
대한전선의 2008년 2분기 영업실적은 매출액 6,087억원(YoY +10.9%, QoQ +8.2%), 영업이익 198억원(YoY +11.2%, QoQ +31.8%)로 전망된다. 동사의 영업실적이 직전분기 대비 개선되는 이유는 전기동가격 강세와 원/달러 환율 상승 등 영업환경이 우호적으로 변화하였으며 전력선 시장 호황으로 초고압케이블 매출 호조가 지속되고 있기 때문이다. 동사의 분기별 이익은 전력사업자의 설비투자가 하반기에 집중되는 계절적인 요인과 안양부지 유동화로 유입되는 유형자산 처분이익 3,287억원이 반영되는 3분기에 최대가 될 것으로 전망된다. 안양부지의 유동화로 유입될 예정인 5,500억원은 차입금 축소 등 재무구조 개선과 프리즈미안(Prysmian) 지분을 추가인수하는데 사용될 전망이다.
대한전선: 투자의견 매수 유지, 목표주가 50,000원으로 13.8% 하향
대한전선의 목표주가를 58,000원에서 50,000원으로 13.8% 하향조정하고, 투자의견은 매수를 유지한다. 목표주가를 하향조정하는 이유는 1) 전세계 전선업체 주가하락으로 적용 EV/EBITDA Multiple을 6.4배로 하향조정, 2) 안양부지의 가치평가에서 1차 유동화된 5,500억원을 제외하였기 때문이다. 동사에 대한 투자의견을 매수로 유지하는 이유는 1) 초고압케이블을 중심으로 전세계 전선업황 호조가 지속되고 있으며, 2) 1분기를 저점으로 2008년 분기별 영업이익이 지속적으로 증가할 전망이며, 3) 안양부지 유동화로 확보된 자금으로 세계 최대 전선업체인 프리즈미안(Prysmian) 지분을 추가인수할 가능성이 높아졌기 때문이다.
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푸르덴셜투자증권 김강오 3215-5362
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2008년 8월 1일 09:16