무림페이퍼㈜, 무림P&P㈜, 무림SP㈜ Issuer Rating 신규평가
무림페이퍼㈜는 무림그룹의 주력 계열사이며, 1973년 설립된 아트지, 백상지 등 인쇄용지 전문회사로서 한솔제지, 한국제지 등과 함께 국내 제지업계 선두권을 형성하고 있다. 경남 진주시에 연 58만톤 규모의 생산시설을 보유하고 있고, 미국과 영국에 현지 판매법인이 있다.
업계 상위업체임에도 불구하고 2000년대 중반 이후 경쟁심화로 수익성이 저하되었다가 업계 구조조정에 따른 수급구조 개선과 2007년 하반기 이후 판가 강세, 환율 상승 등에 힘입어 2008년~2009년 매출증가와 함께 큰 폭의 수익성 개선을 기록하였다.
전반적인 재무구조는 안정적인 편이며, 영업현금흐름, 보유유동성 및 자산의 담보가치 등을 감안했을 때 대체자금조달능력은 양호한 수준으로 판단된다. 차입금 중 단기조달비중이 높은 편이지만, 보유 유동성 수준과 영업현금흐름, 금융권 미사용 여신한도 등을 감안할 때 이로 인한 유동성 위험은 제한적인 수준이다.
한편, 2008년 5월 국내 유일의 표백화학펄프 생산업체인 동해펄프(현, 무림P&P)를 인수하였으며, 외부차입을 통한 주식인수대금 마련으로 순차입규모가 늘어났으나, 그룹의 외형 확대, 동사 제품의 주원재료인 펄프의 안정적인 공급, 펄프-제지 일관화 공장 설립을 통한 아트지 부문의 원가경쟁력 확보 등의 측면에서 긍정적인 요인으로 분석된다.
무림P&P㈜는 국내 유일의 표백화학펄프 생산회사이며, 1974년 설립 당시 정부투자기관이었으나 1987년 민영화되었다. 1998년 누적영업적자와 차입금 과다로 인한 유동성위기로 회사정리절차가 개시되었다가 2008년 5월 무림컨소시엄에 의해 인수되어 회사정리절차가 종결되었다.
수익의 변동성이 수입펄프가격과 환율에 민감한 편이나 감가상각비 부담이 큰 장치산업의 특성 상 비교적 양호한 수준의 EBITDA를 시현해오고 있으며, 칠레지진 등의 영향으로 국제 펄프가격 강세인 상황이 상당기간 지속될 것으로 예상되고 있어 2010년 동사 영업실적은 2009년 대비 크게 개선될 것으로 전망된다.
무림컨소시엄에 인수되는 과정에서 1,548억원의 유상증자가 이루어졌고, 이후 양호한 수준의 재무안정성이 유지되고 있으며, 대규모 시설투자를 위한 자금조달처가 확보되는 등 금융기관 등을 통한 동사의 자금조달능력이 강화된 것으로 판단된다.
2009년부터 펄프-제지 일관화 공정에 대한 투자를 진행하고 있으며, 2011년 상반기 이후 연간 42만톤 규모의 인쇄용지 생산시설 가동을 본격화할 예정이다. 이와 관련하여 향후 차입금이 증가할 것으로 예상되나, 확대된 수익기반을 통해 시장지배력이 강화되고 양호한 영업현금흐름을 시현하여 일정수준의 차입금 상환능력을 유지할 수 있을 것으로 전망된다.
무림SP㈜는 1956년 설립된 제지업체로서 무림그룹의 주력 계열사 중 하나이며, 계열사인 무림페이퍼의 지분 19.65%를 보유한 1대주주로서 그룹 지배구조 상 중요한 위치를 차지하고 있다. 대구광역시에 연간 9만톤 규모의 생산시설을 보유하고 있으며, 1999년 코스닥시장에 상장되었다.
다품종 소량생산의 강점을 갖춘 특수지 전문업체로서 CCP지, 백상지, 아트지, 기타지, 정보용지 등 고부가가치 지종 위주로 다각화된 제품포트폴리오를 갖추고 있으며. 내수위주의 영업을 영위하고 있다.
2006년~2007년 업황 하락에 따른 수익성 저하에도 불구하고 비교적 양호한 영업현금창출력을 시현한 바 있으며, 2008년~2009년 판가 상승 등 업황 개선세와 고부가가치 지종 위주의 제품포트폴리오 개선, ERP시스템의 안정적인 정착에 따른 생산효율성 향상 등에 힘입어 2009년 대규모 영업현금흐름을 시현하였다.
2008년~2009년 내부유보금을 재원으로 총 325억원의 차입금을 상환함에 따라 전반적인 재무구조가 개선되었으며, 영업현금흐름, 보유유동성 및 자산의 담보가치 등을 감안했을 때 동사의 대체자금조달능력은 양호한 수준으로 판단된다.
한국신용평가 개요
한국신용평가는 1985년 국내 최초의 신용평가전문기관으로 설립되었다. 2001년 12월 Moody’s 계열사로 편입된 이후 Moody’s의 선진평가시스템 도입은 물론 Moody’s Global Network를 토대로 다양한 공동연구사업 수행 및 교류를 활발하게 추진해 왔다. 또한 2005년 9월 국내 신용평가사 중 최초로 윤리강령(Code of Conduct)을 선포한 이후 2006년 7월 국제증권감독기구(IOSCO) Code를 전적으로 수용한 평가강령(Code of Professional Conduct)을 도입하고 신용평가사로서 갖추어야 할 독립성/객관성/투명성/신뢰성을 높이기 위한 노력을 지속하고 있다. 지난 2007년 7월에는 금융감독원으로부터 적격외부신용평가기관(ECAI)으로 지정되어 Global Standard를 충족하는 신용평가기관으로서 공식 인정받기도 하였다.
웹사이트: http://www.kisrating.com
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