한신평, 무림페이퍼㈜ 기업어음 신용등급 A2-로 신규 평가
- 인쇄용지 부문의 우수한 시장지위 및 계열의 확대된 시장지배력
- 수직계열화(무림P&P 일관화 공장 가동)를 통한 경쟁력 제고
- 차입부담 다소 과도한 수준이나, 자산담보력에 기초한 양호한 재무융통성
1973년 설립된 아트지, 백상지 등 인쇄용지 전문생산회사로서 한솔제지 등과 함께 국내 제지업계 선두권의 시장지위를 확보하고 있다. 무림그룹의 주력 계열사로서 무림SP, 무림P&P 등과 함께 그룹의 핵심사업인 제지업종을 영위하고 있으며, 경남 진주시에 연산 58만톤 규모의 인쇄용지(아트지, 백상지 등) 생산시설을 비롯하여 미국과 영국 현지에 판매법인을 보유하고 있다.
동사는 인쇄용지시장의 공급과잉 및 수출비중 확대 등으로 인해 영업환경의 변동성이 높은 편이나, 업계 수위의 시장지위를 바탕으로 견조한 영업실적을 시현해 오고 있다. 최근에는 업황 저하 및 생산비용 증가, 공장 파업(2012년) 등으로 인해 매출 및 영업수익성이 부진한 상황이나, 무림P&P 인수를 통해 시장지배력이 제고됨에 따라 향후 실적 개선이 기대된다.
동해펄프(現 무림P&P) 인수관련 자금(2013년 5월까지 총 2,625억원 소요, 지분율 53.71% 확보)의 대부분을 외부차입에 의존함에 따라 동사의 재무레버지리가 확대되었다. 그러나 동 인수 건은 그룹차원의 성장동력과 수익기반 확충, 수직계열화를 통한 원재료(펄프)의 안정적인 수급, 무림P&P 일관화 공장 가동을 통한 원가경쟁력 제고 등의 측면에서 긍정적인 요소로 판단된다.
외형 대비 다소 과도한 수준의 차입규모와 주식매도선택권 부여에 따른 상환부담 등을 감안할 때 동사의 재무적 부담은 다소 높은 것으로 보인다. 다만, 단기차입의 대부분이 수입유산스로 구성되어 있어 상환부담이 크지 않고, 장기차입금의 만기가 적절하게 분산되어 있는 점, 계열 전반적인 현금창출력과 금융권 여신한도, 보유자산의 담보가치 등을 종합적으로 고려할 때 재무적 융통성은 양호한 것으로 판단된다.
인쇄용지 시장의 공급과잉이 지속되고 있는 가운데, 판매가격 인상 조정 등도 용이하지 않은 상황이므로 영업환경적인 측면에서의 펀드멘탈 개선가능성은 크지 않은 것으로 전망된다. 다만, 수출역량 강화 및 수출지역 다변화 등을 통해 수출비중을 점차 확대함으로써 이에 대응하고 있으며(통상 50% 내외였던 수출비중이 2012년에는 60% 수준으로 상승), 2012년 공장 파업으로 인한 기저효과를 감안할 때 향후 일정 수준의 외형 성장은 달성 가능할 것으로 보인다.
2012년 말 공장 파업이 종료됨에 따라 2013년부터 영업이 정상화되고 있으며, 특히 국제 펄프시세의 하향 안정가능성과 이를 통한 스프레드의 확대, 환율효과 및 무림P&P와의 본격적인 시너지효과 창출 등을 감안할 때 수익성 개선이 가능할 것으로 전망된다.
한편, 무림P&P 인수 관련 자금소요를 대부분 외부차입에 의존함으로써 동사의 재무레버지리가 크게 확대된 상황이다. 이에 따라 향후 동사와의 영업시너지 효과를 비롯하여 무림P&P에 대한 제반 투자효과를 검토하고, 이를 바탕으로 차입금 감축을 통해 확대된 재무레버리지를 완화해 나가는 과정을 모니터링할 예정이다.
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한국신용평가 개요
한국신용평가는 1985년 국내 최초의 신용평가전문기관으로 설립되었다. 2001년 12월 Moody’s 계열사로 편입된 이후 Moody’s의 선진평가시스템 도입은 물론 Moody’s Global Network를 토대로 다양한 공동연구사업 수행 및 교류를 활발하게 추진해 왔다. 또한 2005년 9월 국내 신용평가사 중 최초로 윤리강령(Code of Conduct)을 선포한 이후 2006년 7월 국제증권감독기구(IOSCO) Code를 전적으로 수용한 평가강령(Code of Professional Conduct)을 도입하고 신용평가사로서 갖추어야 할 독립성/객관성/투명성/신뢰성을 높이기 위한 노력을 지속하고 있다. 지난 2007년 7월에는 금융감독원으로부터 적격외부신용평가기관(ECAI)으로 지정되어 Global Standard를 충족하는 신용평가기관으로서 공식 인정받기도 하였다.
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