한신평, ㈜이랜드리테일 무보증회사채 신용등급 BBB+(안정적)으로 Outlook 변경
- 아울렛 업태 내 선도적인 시장지위와 견고한 영업기반
- 안정적인 이익창출기조 vs. 확장 전략에 따른 재무 부담
업태 내 우수한 시장지배력과 영업경쟁력, 점포 확충에 따라 강화된 이익창출력 등은 여전히 유효하나, 내수 전반의 소비위축, 그룹 차원의 사업 확장기조 등으로 당초 예상된 재무구조 개선이 지연되는 등 등급상향 모멘텀이 약화된 것으로 판단됨에 따라 신용등급 전망을 안정적으로 조정하였다.
1978년 12월 한신교육개발㈜로 설립된 동사는 2003년 12월 이랜드그룹에 편입되면서 아울렛 위주로 사업구조를 재편하였다. 2009년 그룹 지주사인 ㈜이랜드월드의 유통사업 부문 합병으로 아울렛사업을 강화하였고, 2010년 백화점 인수 및 신규 출점을 통해 백화점 사업도 함께 영위하고 있다.
그룹 내 주요 유통업체인 동사는 평가일 현재, 전국에 아울렛 29개와 백화점 15개를 포함하여 총 46개 점포를 운영하고 있으며, 아울렛사업(2012년 매출의 61%)을 주력으로 영위하고 있다. 백화점형 중저가 아울렛의 선두주자로서 업태 내 차별화된 이미지와 영업경쟁력, 주력점포의 양호한 입지여건 및 계열사와의 사업 연계 등을 토대로 안정적인 사업기반을 구축함으로써 견조한 이익창출력을 확보하고 있다.
기존점의 매출규모가 안정적으로 유지되는 가운데, 2001아울렛 합병(’09), 동아백화점 인수(’10) 및 신규 출점 등에 힘입어 2009년 이후 외형이 크게 확대되었으며, 이에 따라 규모의 경제, 통합운영에 따른 시너지효과가 가시화되면서 수익성도 개선되었다. 2011년 이후, 소비위축과 신규 출점 관련 비용 발생 등으로 수익성이 저하되기도 하였으나, 기존점의 견고한 이익창출과 동아백화점 및 신규점의 영업안정화, 전사적인 비용절감 노력 등으로 향후에도 양호한 수준의 수익성이 지속될 것으로 전망된다.
점포 확장으로 현금창출력이 확대된 가운데, 대규모 투자 일단락, 보유 지분 매각 및 유상증자 등으로 차입금 감축과 이에 따른 재무구조 개선이 기대되었으나, 그룹 차원의 사업 확장 기조 하에 자회사 증자와 대여금 지급, 영업부동산 매입 및 신규 출점 등의 투자가 계속되면서 당초 예상되었던 차입금 감축이 가시적으로 이루어지지 않고 있다.
2013년 3월 말 기준 부채비율은 219%이며, 순차입금은 9,407억원으로 동사의 외형 및 현금창출력 대비 부담되는 수준이다. 여기에 동사가 자회사 등에 제공한 채무보증을 고려하면 실제 재무적 부담은 이를 상회한다. 또한 그룹의 주요 자금원으로서 자회사인 이랜드파크의 사업확장 과정에서의 추가적인 재무 지원 가능성도 배제할 수 없다.
이와 같은 상황에서 향후 예상되는 출점, 이자비용 등의 자금소요액과 연간 EBITDA 규모를 감안하면 차입금 축소를 통한 재무안정성 개선은 당분간 용이하지 않을 것으로 전망됨에 따라 신용등급 상향 모멘텀이 약화된 것으로 판단되어 등급전망을 ‘안정적’으로 조정한다.
그러나 견고한 영업기반과 경쟁력을 토대로 안정된 영업실적이 지속될 것으로 전망되며, 단기간 내 대규모의 투자 및 계열지원이 발생하지 않는다면, 재무부담이 크게 증가할 가능성은 높지 않은 상황이다. 따라서 동사 펀더멘탈 신용도의 하향압력은 제한적이다.
한국신용평가 개요
한국신용평가는 1985년 국내 최초의 신용평가전문기관으로 설립되었다. 2001년 12월 Moody’s 계열사로 편입된 이후 Moody’s의 선진평가시스템 도입은 물론 Moody’s Global Network를 토대로 다양한 공동연구사업 수행 및 교류를 활발하게 추진해 왔다. 또한 2005년 9월 국내 신용평가사 중 최초로 윤리강령(Code of Conduct)을 선포한 이후 2006년 7월 국제증권감독기구(IOSCO) Code를 전적으로 수용한 평가강령(Code of Professional Conduct)을 도입하고 신용평가사로서 갖추어야 할 독립성/객관성/투명성/신뢰성을 높이기 위한 노력을 지속하고 있다. 지난 2007년 7월에는 금융감독원으로부터 적격외부신용평가기관(ECAI)으로 지정되어 Global Standard를 충족하는 신용평가기관으로서 공식 인정받기도 하였다.
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