한신평, 한국동서발전㈜ 무보증회사채 신용등급 AAA(안정적)으로 평가
- 전력산업의 정책적 중요성과 정부의 지원가능성
- 고정비와 변동비 대부분을 보전하는 현행 전력거래 가격체계
- 현금흐름의 선순환 구조
영위산업의 공공성과 수익구조의 안정성, 정부 및 한국전력공사의 직·간접적인 지원가능성 등을 감안할 때, 신용등급 전망은 안정적이다.
동사는 2001년 4월 한국전력공사로부터 물적분할되어 설립된 화력발전자회사(지분율 100%) 중의 하나로 2011년 1월 ‘공공기관의운영에관한법률’에 의거 시장형 공기업으로 지정되었다.
동사는 2013년 9월 말 현재 당진, 울산 등지에 총 9,343MW의 발전소 설비(국내 발전설비 용량의 10.9% 차지)를 보유하고 있는 화력 발전회사이다. 2013년 3분기 누적 기준 전력판매량은 40,225GWh(국내 총 발전량의 11.28% 차지)로서, 한전의 다른 5개의 발전자회사와 함께 국내 전력수급 구조상 중대한 역할을 담당하고 있다.
전력산업은 국민 생활과 국가 경제활동에 필수적인 기간산업으로서 전력계통의 설계 및 운영이 정부의 통제 하에서 이루어져 진입장벽이 매우 높다. 2013년 3월부터 시행 중인 SMP(계통한계가격) 상한제의 적용으로 수익의 변동가능성이 일부 존재하지만, 발전자회사의 경우 이미 보정계수를 적용하고 있고 있어 큰 영향이 없는 것으로 파악되는 데다, 일정 수준의 이익을 보장하는 현행 CBP(변동비 반영시장) 체계를 감안할 때 수익구조는 여전히 안정적인 것으로 판단된다.
동사는 당진화력 9, 10호기(~’16.06), 울산 복합화력 4호기(~’14.07) 등 발전설비 투자로 인하여 향후 대규모 자금 소요가 지속될 전망이다. 그러나 연간 6천억원 이상의 EBITDA와 우수한 신인도에 기반한 재무융통성을 감안할 때 재무안정성이 저하될 가능성은 매우 낮은 것으로 분석된다. 특히, 전력산업의 정책적 중요성과 정부 및 한국전력공사의 직간접적 지원가능성은 동사 신용도에 매우 핵심적인 요소이다.
동사의 우수한 사업안정성은 국가 기간산업으로서의 중요성과 더불어 한전과의 안정적인 계열관계 및 전력거래 가격체계에 기인하고 있다. 특히, 전기요금 인상 수준에 따른 한전의 수익성 회복 여부, 한전과 발전자회사간 수익 배분 등을 위해 도입된 보정계수 요인, 전력수급계획 등 향후 정부의 전력산업 정책 방향이 동사의 신용도에 미치는 영향이 매우 크므로 이에 대해 계속 모니터링하고 있다.
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